VS福耀玻璃,中国巨石2017年年度业绩预增点评

投资要点:

超市场预期上限,维持增持评级。公司公告业绩预增:2017年预计归母净利同比增加5.3-6.1亿元,同增35-40%;非经常性损益预计6400万元,扣非后增长36%-42%,由此2017年归母净利20.5~21.3亿元,中值20.9亿元同增37.5%,业绩超市场预期上限。我们维持2017-19年EPS0.72、0.98、1.22元,维持目标价24.5元,现价对应18年PE估值仅17倍,估值明显偏低且受益国改,维持增持评级;

维持“增持”评级,维持目标价15.11元。玻纤和玻璃制造属于高温连续生产的重资产行业,巨石和福耀财务表现非常相似。我们认为巨石正在玻纤行业演绎福耀玻璃式的成长路径。我们预测2016年巨石业绩增幅为60%,对应净利近16亿元,大幅高于WIND一致预期,公司价值被严重低估,未来有望估值业绩双升。维持2016-18年EPS0.65、0.77、0.92元,维持目标价15.11元,维持“增持”评级。 全世界最一流的成本生产全世界一流的产品:福耀和巨石毛利率均显著超越同侪,发展初期两者 曾享人口红利,现皆从劳动密集成功转型智能制造,巨石2007年至今产能翻倍增长员工数却下降近1000人(但技术人员数量翻倍),自动化率和效率大幅提升;产品福耀除了汽车前挡玻璃外,开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD等产品;同样,巨石从E6至E7、E8玻璃配方、关键技术浸润剂实现突破、设备完全自产等,产品结构向高端风电、汽车、航空拓展至世界一流。 产品卖到全世界,从生产端聚集到向客户靠近。国外建厂实现综合成本小于国内直接出口,战略上向客户靠近抓住广大的海外需求;福耀从中国到欧洲再入北美,打开成长空间;巨石埃及二条线亦落地,2018年美国南卡线将建成,走出类似扩张路线。 估值提升:实际控制人中建材改革此时正在提速,我们认为巨石或将成为新集团的复合材料/新材料整合平台,进一步打开成长空间。 风险提示:海外建厂进度和效果低于预期、原料成本大幅上升。

    预告打消不确定性。倒算Q4归母利润5~5.8亿元同增31.9%~53%,Q1-Q4逐季加速成长(Q1-Q3业绩增速分别为30.8%、32.1%、35.9%),稳定性领先行业;

    玻纤景气上行周期,巨石拉大同行业结构差距。玻纤目前处于需求结构变化带来的供给隐形出清周期中(汽车、风电、电子等),高端高壁垒领域用纱的增长带来利润增长的不均匀分配,且必须布局海外,我们测算巨石2017年销量140万吨增长17.6%,而国内玻纤行业增速约6%,巨石拉大专行业差距;

    享显著成本优势,领先继续扩大。2017年环保和天然气改造导致玻纤中小企业成本快速提升,巨石天然气稳定供应且单耗行业最低;目前全行业18Q1目标提价6%,海外需求更好推动全球涨价,且2季度有望继续涨价;埃及基地满产满销、美国线预计18Q4前点火,独家走出去的巨石,竞争维度升级类比福耀,已然跻身全球玻纤龙头。

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