屡获股东增持的信义玻璃究竟有何魅力,信义深

在信义玻璃于深圳举行的非交易路演中,管理层重申对公司前景抱持正面看法,并确定公司以下三项业务具有增长潜力:汽车玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃。公司正在利用其在香港市场的经验和专业知识,于中国进行售后汽车玻璃的销售。随着中国汽车保有量快速增长,管理层认为售后汽车玻璃销售将为公司汽车玻璃业务带来中长期的增长动力。管理层重申,建筑玻璃业务将在2016下半年实现较快增长,这是由于下游需求复苏和价格战结束。公司将专注于高度专门化市场,如超白建筑玻璃,该市场的竞争较小。尽管浮法玻璃价格在2016年8月和9月上涨,管理层表示,考虑到中国政府推行供给侧改革和建设周期的因素,预期浮法玻璃的上升周期将持续较长时间。管理还提到,在众多玻璃生产商中,该公司的碳排放率接近最低水平,因为该公司约20%用电量是来自屋顶型太阳能发电系统和余热发电,这导致每年节省2.50-3.00亿元人民币。信义玻璃目前的2016年市盈率为8.4倍。由于公司估值不高,我们维持目标价8.69港元(基于10.5倍2016年市盈率,低于其历史平均水平,亦低于上市同业的平均值),维持买入评级。

智通调研|屡获股东增持的信义玻璃究竟有何魅力?来自智通财经app的原创专栏

投资亮点 售后汽车玻璃业务带来长远增长动力。公司管理层表示,公司正试图向客户提供直销服务,以享受中国不断增长的售后汽车玻璃市场带来的机遇。现时售后汽车玻璃市场由信义玻璃和福耀[3606.HK]主导,但两家公司目前都聚焦在批发市场。信义玻璃将利用在香港市场的经验和专业知识来扩大售后汽车玻璃的直销业务,公司的香港业务属于信义香港[08328.HK]旗下,信义香港在2016年7月分拆而成。根据公司目前的商业模式,公司提供汽车玻璃维修和更换服务,服务可以在服务中心进行,或通过移动服务队伍在客户要求的地方提供。客人可以通过在线和线下渠道下订单,以及通过第三方支付平台如支付宝和Tencent Pay在现场支付。信义玻璃在两个月前于广东省开展上述经营。该业务有盈利能力,尽管目前带来的贡献并不高。信义玻璃的目标是2017年网点数量达到100个。在中国的售后汽车玻璃直销市场中,目前没有具主导地位的公司。初期的资本支出主要是用于车辆采购,以及网点的装修及修理,其与信义玻璃的现有业务规模相比并不巨大。 建筑玻璃将在2016下半年和2017年实现更高增长。信义玻璃管理层解释指,建筑玻璃市场的价格战已在2016上半年结束。在正常的建设周期中,建筑玻璃的需求有望在2016下半年和2017年维持高水平。在中国,低辐射玻璃的渗透率估计为30%,仍低于发达国家的80%以上,因此低辐射玻璃产品在未来几年仍有增长的空间。信义玻璃还将聚焦于有增长动力的领域,如超白建筑玻璃,公司从信义光能[0968.HK]取得配方和原材料。该高度专业化的业务为公司带来较高的盈利能力,该市场亦存在较小的竞争。由于近期浮法玻璃价格上涨,一些没有内部供应浮法玻璃的建筑玻璃生产商的利润率将承受较大压力。 上升周期较长。管理层认为,浮法玻璃价格的上升周期将持续较长时间,因为中国政府推行供给侧改革、下游需求反弹和环保控制变得更加严格。公司管理层指出,前期费用超过5,000万元人民币,并需时五个月让停产的浮法玻璃生产线重新投产,当中未考虑营运资金的需求。因此在目前的环境下,尽管浮法玻璃价格有所上涨,但浮法玻璃的供应不太可能在短期内大幅增加。公司正在寻找在中国并购和海外扩张的机会,以扩大其浮法玻璃业务。在考虑到信义光能的贡献的转变后,我们将信义玻璃2016年和2017年盈利预测分别上调2.2%和1.3%。

作为一种传统工业制品,玻璃一直是现代生活离不开的重要材料,从建筑到家装再到汽车,随处都能见到玻璃的身影。

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目前,全球的平板玻璃工业都建立在“浮法工艺”的基础上,所谓“浮法”,就是将经熔化后的玻璃液缓慢流浮在熔融锡液上,依靠玻璃液自然张力,经过锡液的抛光处理,获得平整光滑的平板玻璃。

而今天要说的港股上市公司信义玻璃,正是目前国内最大的浮法玻璃生产商,数据显示,2013-2016年,信义玻璃的产能年复合增速为11.6%,2016年的总产能为490.0万吨/年。截至今年9月份,公司的浮法玻璃日熔化量达到了1.71万吨。

应企业邀请,智通财经APP赶往信义玻璃位于安徽芜湖的生产基地,进行了调研。

行业新龙头崛起ing

目前信义的三大玻璃生产基地分别位于天津、安徽芜湖及马来西亚马六甲市,多接近航道或需求端所在地,此次参观的芜湖生产基地就正好位于长江畔,原材料从江边的自建码头卸货,通过传送带直接运抵工厂,而成品玻璃则可借助长江航道快速运抵需求地,运输成本优势显著。

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(夜幕降临,但塔吊与运砂船仍在聒噪)

信义玻璃CFO刘锡源对信义的整条生产线进行了初步介绍:从码头运抵工厂的原材料经过天然气供能的高炉融化,以浮法工艺产出玻璃后,再根据具体需求进行加工处理,最后产出成品玻璃供给各需求端。

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目前由于供需情况改善,浮法玻璃价格升至三年半高位,走势符合其他受需求驱动上升的商品,且玻璃行业信心指数自2017年3月初以来一直保持坚挺,这反映业内人士对近期行业前景充满信心。

由于国内将于2017- 19年间进入冷修高峰期 (占总营运产能约13%),供需情况还将持续转好,这对龙头企业是正面的。且自国内玻璃巨头华尔润在2015年倒下后,行业正在面临新一轮整合,信义玻璃作为行业龙头将是主要受益者之一。

建筑玻璃方面,由于国内市场需求持续强劲,房地产开发及建筑市场录得温和增长,且近年来建筑风格的转变极大地增加了玻璃的应用,因此需求端增长动力仍将持续保持稳定。

除极少数重要流程之外,厂房内的玻璃生产线以基本实现自动化,随处可见巨大的机械臂吸附起一整面玻璃进行摆放。

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(厂房内各型号汽车玻璃摆放整齐)

汽车玻璃方面,在2017年上半年由于分拆信义香港而录得同比下跌的汽车玻璃产品业务,在第三季度再次录得同比增长,而汽车玻璃产品的收入也将在2017年下半年回升。

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(少数需要人工进行的重要工序:汽车玻璃夹层)

厂区主办公楼的顶层天台布满了密密麻麻的太阳能板,这里展示的是2013年12月由信义玻璃分拆上市的信义光能所自主研发制造的太阳能光伏玻璃:

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由信义玻璃持股约30%的信义光能,在不到10年的发展时间内就将其光伏玻璃的市场份额扩大至全球的40%,一举跃升为该行业的绝对龙头。信义光能所建的1000吨/天的生产线是目前全球最大的单条光伏玻璃生产线,为全行业单条生产线产能平均值的一倍。

信义光能所生产的光伏玻璃,其优势除了上文提到的从原材料到最终成品一条龙生产线,以及长江自建码头所带来的生产运输成本优势之外,其技术水平同样处于行业领先水平,太阳能光伏玻璃的产出率高于行业60-80%的平均水平。

董事长董清世:我是一直都在增持

“我是一直都在增持的。”信义玻璃行政总裁兼执行董事董清世略带自信地表示。

“历史上看我也一直都在买,不管是868还是968,毕竟派息稳定,买得越多股息越多。”的确单单在10月份期间,董清世就已4次增持信义玻璃,持股比例升至9.88%:

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而对于信义光能,董清世也在11月7日及8日两天内增持了7次,持股比例达到了32.99%,用行动证明了公司管理层的信心:

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而对于公司需求端的前景,董清世表示,虽然近期内地出台了多项房地产调控政策,不过工程一般有滞后期,因此对建筑玻璃需求并没有减少,在市场产能没有释放下,预期明年整体售价还将高于今年。

另一方面,虽然受到房地产调控影响新增建筑面积有所减少,但目前建筑风格越来越倾向于使用更多玻璃材质,包括家装也是如此,譬如套间中必不可少的浴室卫生间,大都以玻璃作为墙面,“大家留意一下自己的家,新屋和旧屋都差好多,连窗户都变大了。”因此建筑面积的减少并不会造成玻璃需求面积的减少。

此外,公司的汽车玻璃业务三季度也已扭转了今年上半年同比下跌的趋势,预计收入将在2017年下半年实现回升。董清世强调,在汽车玻璃方面信义拥有26年历史,未来新车装配产能将会提速,预料3年内产能将增至400万台套。

光伏玻璃的需求依然强劲,管理层相信EPC业务将为17年下半年业绩带来重大贡献,该业务将受到产能环比上升20%和定价改善所支持,且目前约2亿元人民币的国家第六批光伏业务补贴已经到位,也将提升市场对信义光能的投资情绪,间接利好信义玻璃。

而对于智通财经APP提到的,与国内第一大汽车玻璃生产商福耀玻璃竞争关系的问题,董清世坦言,福耀与信义被市场拿来相比无法避免,但其实双方的市场定位是不同的,福耀集中于新车配置,而信义则主打全球替换市场,并目标在未来两年每年产能增长10%。

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在成本方面,管理层表示,面对纯碱价格9月初以来大涨,公司已经用较低的成本从海外供应商处购得苏打灰,以支持公司的盈利能力,而且纯碱价格上涨带来的负面影响,并不能超过浮法玻璃价格上涨的正面影响。

至于海外扩张计划,信义很可能将重点放在马来西亚和加拿大等国家,海外扩张计划的细节或将在2017年底之前公布。目前信义正在马来西亚兴建的两条浮法玻璃生产线产能将达2000吨,预计明年年中投产,董清世还因积极在当地兴建厂房而获封马来西亚“丹斯里”。而如果加拿大项目得到确定,集团还将同时服务加拿大和美国市场。

最后,董清世还提到了去年7月分拆上市的信义香港,表示上半年已成功扭亏,下半年汽车玻璃销售前景乐观,信义香港执行董事陈志良还指出,未来将在主营的汽车玻璃之外,将业务拓展至动力电池和储能应用的锂电池,与信义玻璃及信义光能形成集团协同效应。

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