华新水泥业绩增逾三倍,水泥骨料

今日,华新水泥披露2016年度业绩预报:公司预计,2016年实现的净利润与上年同期相比,增幅在330%至380%之间。

银河平台娱乐网,公司是中西南地区水泥龙头企业。公司拥有百年历史,最早从湖北起家,专营水泥制造和销售,过去二十年间通过不断建设和并购大幅扩张。近年来公司加强了纵向产业链布局,逐步增加了商混和骨料的生产;通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨,打开国外水泥市场的生产和销售;通过切入水泥窑协同处置废弃物的业务,公司逐步向环保拓展业务。2017年公司销售水泥和熟料6871.6万吨,销售商品混凝土319.3万方,销售骨料1152.6万吨,环保业务处置总量181.6万吨;合计实现营业收入208.89亿元,归母净利20.78亿元。

逾300%的增长幅度远远超过了市场的预期。2016年下半年,国内水泥价格出现超预期上涨,水泥行业经营形势普遍好转,但多数公司仅实现扭亏为盈,如福建水泥、冀东水泥。金隅股份也仅预告业绩增长20%至45%,而塔牌集团此前预告的业绩变动范围则为-10%至30%。 华新水泥相关负责人介绍,业绩大幅增长是公司多年来转型环保的成效,意味着华新环保转型的战略优势已初步显现。 据介绍,面对严重的产能过剩,自2007年起,华新水泥即筹划转型,一是“壮士断腕”,将运行了半个多世纪的华新水泥老厂区生产线全面关停;二是成立环保事业部,开始涉足环保产业。经过近十年摸索,公司形成了具有国际先进水平和自主知识产权的整套水泥窑协同无害化和资源化处置技术和装备,取得了85项相关专利,涵盖市政生活垃圾、市政污泥、工业危废、污染土、漂浮物的五大处置平台。今年1月9日,华新水泥的“水泥窑高效生态化协同处置固体废弃物成套技术与应用”成果,荣获2016年度国家科学技术进步二等奖。 有券商研究员指出,华新水泥是国内最受益错峰生产政策的水泥企业,凭借“垃圾变水泥”的独特工艺,在错峰生产政策普遍实施后,华新水泥成为很多地区唯一一家能够持续生产的水泥企业。以湖北为例,该省经信委和环保厅日前宣布,从今年1月1日起,全省水泥生产线全年停窑错峰生产时间不少于90天,但承担协同处置城市生活垃圾及有毒有害废弃物等任务的生产线可不进行错峰生产。湖南的情况与此类似。据统计,目前全国已有19个省份出台了水泥企业错峰生产政策。 华新水泥的环保产业布局已遍布全国。据介绍,目前,华新水泥在湖北、湖南、重庆、广东、河南、云南、四川等省市运行和在建的环保工厂共计24家,年处置废弃物能力超过500万吨。近三年,华新水泥已生态化处置生活垃圾250万吨、处置市政污泥90余万吨、处置三峡库区水面垃圾漂浮物50余万立方米、处置污染土75万吨,修复城市毒地上千亩,年生活垃圾处置量已占全国水泥窑协同处置总量的70%以上。 此外,受益于股东拉法基豪瑞的产业背景,华新水泥近年来在海外也是频频布局,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产,这些海外工厂20%左右的净利率远高于行业平均水平。此外,塔国50万吨粉磨站项目也已完工,配合原有产能不仅可满足该国国内的需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗。尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目也正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。另据华新水泥披露,公司规划,至2020年海外项目达到十个。 公开信息显示,华新水泥是我国最大的水泥公司之一。2016年,公司通过收购大股东拉法基豪瑞旗下六家水泥公司股权,熟料产能扩大至2000万吨,成为国内第五大水泥生产商。拉法基豪瑞目前在我国合计拥有超过6000万吨的熟料产能,作为拉法基豪瑞在A股唯一的上市公司平台,市场预期未来仍有资产注入空间。

    水泥业务持续向好,行业格局固化大背景下龙头盈利有支撑。两湖地区,华新水泥在湖北省内的布局主要是在鄂东和鄂西“环湖北”布局,与其他省份市场较近使华新在过去受其他市场影响较大。近两年来,全国的大企业对于熟料的掌控力度进一步加强,企业间的协同进一步加强,省间的“窜货”行为降低使得华新在省内的竞争力加强。湖南地区,在与南方和海螺等大企业协同加强的基础上,我们预计区域盈利将继续向好。西南地区,华新水泥通过收购拉法基豪瑞在西南地区的产能,大幅拓展了在西南地区的产能。根据政府的固定投资规划和当期区域内的发展现状,我们认为西南地区水泥需求有望延续稳定增长的态势,为企业盈利添砖加瓦。

    公司在水泥窑协同处置方面处于行业领先地位,而水泥窑协同处置对环境的积极作用将使公司享受政策红利。2007年,华新环境工程(武穴)有限公司的成立标志着公司正式向环保行业进军,目前在协同处置方面已经覆盖了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危废五大平台。生活垃圾处置目前在华新的协同处置生产线中占比最大,华新的生活垃圾处置技术属于两部处置法的RDF技术,该技术的可扩展性强。从利润的角度看,水泥窑协同处置生活垃圾如果剔除政府补贴和少错峰生产的优势本身是不经济的。由于过去政府补贴低,企业本身并没有多大意愿去做协同处置,但如果考虑了政府基于协同处置生产线允许少错峰的情况后,企业能够通过协同处置生活垃圾获得盈利。同时,在危废处置政策逐步规范下,我们预计公司在危废领域的布局将会加速。2017年5月,环境保护部发布了《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》,规范了水泥窑协同处置危险废物经营许可证审批工作,我们判断未来公司在危废的布局将会加速。公司目前已经投入运行的危废处理是武穴工厂,2018年有三个在建项目,预计到年底的总产能将超过5万吨。高盈利的危废项目有望增厚公司利润。

    骨料业务扩张具备较强基础,将为公司带来十分丰厚的“资源性”利润。按照规划,华新水泥计划在未来2-3年内力争实现1亿吨/年的骨料产能。2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,销量为1152.6万吨。2018年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳600万吨/年、西藏300万吨/年、渠县300万吨/年、开远200万吨/年、华坪100万吨/年和郴州100万吨/年,即到2018年末的骨料产能为3700万吨/年。中期公司到2020年的骨料产能规划约为1亿吨/年。

    投资建议:

    公司是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。

    水泥业务:短期维度看,行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”,行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调;中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司的市场份额将进一步增加。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强,特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲,有望带动水泥价格持续维持高位;西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。

    骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。

    环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。

    我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为36.0亿、40.1亿,对应当前PE分别为6.4、5.7倍,上调至“买入”评级。

    风险提示:

    1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。

    2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

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